我和港股有個約會 - 美聯儲的「跟趾動作」與黃金債猜想

上週，香港《經濟日報》石Sir專欄提及了一個極具想像力的邊緣觀點——美國未來有可能發行「黃金債」。美國發行國債一向以美元計價，若真出現以黃金錨定或計價的國債，背後折射出的，其實是全球市場對美元法幣信用體系的深層焦慮。這不僅是個有趣的猜想，更是當前宏觀博弈的縮影。

黃金回調的表象與「加息」偽命題

回顧今年（2026年）的黃金走勢，自1月創下5,800多美元/盎司的歷史高位後，一路回調至4,000美元水平，跌幅驚人。市場給出的理由很直接：預期美聯儲將重啟加息（傳言1至3次不等），推動美元指數一度反彈至101水平。眾所周知，黃金與美元呈高度負相關，因此有聲音認為黃金仍有下行空間。

信不信由你？我傾向不相信。個人認為，美聯儲根本沒有持續加息的本錢。

新任美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）在近期的演說中明確提示，市場不應再刻舟求劍地依賴「點陣圖」來估算政策路徑，一切必須回歸數據。更重要的是，他提出了一個看似矛盾的貨幣政策組合：「減息 + 縮表」。

拆解「減息+縮表」：宏觀經濟的「跟趾動作」

要理解這個組合，我們先拆解其底層邏輯：

減息（踩油門）：央行調低基準利率，降低全社會的借貸成本，尤其是大幅減輕美國財政部龐大債務的付息壓力，同時鼓勵企業投資與民間消費，為經濟保暖。

縮表（踩剎車）：央行停止資產負債表再投資，甚至主動拋售資產，將過去幾年撒出去的「熱錢」慢慢抽回並銷毀。這能精準壓制資產泡沫和頑固通脹，避免經濟過熱。

這種「一邊踩油門、一邊踩剎車」的操作，在賽車駕駛技術中有一個經典術語——「跟趾動作」（Heel-and-toe）。

在賽車入彎前，車手需要右腳同時踩剎車（減速）和轟油門（補油）。其目的不是為了直線加速，而是為了「降檔平穩過彎」：踩剎車是為了控制車速（壓制通脹與泡沫），轟油門是為了保持引擎轉速（維持經濟動力與債務可持續性），防止引擎熄火（經濟硬著陸）或車輪鎖死（金融系統流動性危機）。

國家安全級別的資本博弈

我不知道惡性通脹是否會反撲，也不知道美股泡沫何時破裂，但我們能看見的風險，美聯儲主席沃什和財長貝森特（Scott Bessent）不僅看得見，而且看得比我們更透徹。

財長貝森特早前曾定調：「美國經濟是國家安全級別的議題」。這意味著，當前的宏觀調控早已超越了單純的經濟學範疇，這場遊戲不止是華爾街資本家在玩，而是有國家力量深度下場的戰略博弈。

加息，固然能壓制通脹，但會直接刺破資產泡沫，引發經濟衰退與美債違約風險；不加息，市場可能過熱，通脹反噬民生。前任美聯儲主席鮑威爾在2022至2023年做的是「加息+縮表」的極限施壓，雖然勉強控住了通脹，但也讓美國財政部付出了沉重的利息代價。

沃什作為繼任者，縱然手段高明，也必須敬畏風險。既然美國財政已經難以承受高息環境，那麼「減息（降財政成本）+ 縮表（抽走過剩流動性）」，便成了當下最符合「國家安全」利益的過彎技巧。

結論：4,000美元是黃金坑，但請勿盲目狂歡

基於上述邏輯，我相信美元的強勢已近尾聲，美元指數101大概率是頂位。在法幣信用長期貶值、地緣博弈加劇的背景下，黃金回調至4,000美元/盎司，絕對是一個極具戰略價值的「黃金坑」。至於所謂的「黃金債」，無論最終是否落地，都證明了黃金作為「終極貨幣」的定價權正在回歸。

但最後必須提醒一點：

縱使美聯儲真的啟動「減息+縮表」的組合拳，投資者也不要過度興奮，以為這意味著重回2020年的「大放水」時代。

請記住，賽車手做「跟趾動作」是為了減速過彎，而不是為了直線加速。未來的市場環境，將是一個流動性被精準控制、波動率加劇的「軟著陸」博弈期。選對資產（如黃金、優質核心資產）比盲目加槓桿更重要，平穩駛過這個宏觀彎道，才是真正的贏家。

註：香港中央黃金清算系統（7月7日）試運｜中港雙向轉移機制同步啟動首階段銀行完成交易結算

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